AI revolutionens favoritbarn, Nvidia har ett marknadsvärde över 3 000 miljarder dollar, högre marknadsvärde än Apple och andra största bolaget på jorden till marknadsvärdet efter Microsoft. Nvidias aktie har stigit över 150% under 2024 och inget kan stoppa bolaget från att ta över hela världen. Eller kanske något kan stoppa bolaget, en AI bubbla som spricker likt IT- bubblan eller bostadsbubblan i USA? En stor skillnad är att dessa chip bolag gör långt positiva resultat till skillnad från .com bubblan då bolag inte nådde ett positivt resultat.
Syftet är att kritiskt granska Nvidias marknadsvärde idag, hur marknaden ser ut och lyfta fram den kritik som man borde beakta om man tycker att Nvidia är för lågt värderad.
Bakgrund
AI boomen drog igång 2023 med hjälp av Chat GPT (lanserades november 2022), sen dess har bolag investerat stora summor i AI. Inte minst Microsoft som köpt sig in i OpenAI (utvecklaren av Chat GPT) och andra bolag som börjat investera i AI. Vad många glömt är att AI är ett brett område, många av AIs områden har existerat långt över 10 år redan. Machine learning t.ex. har funnit väldigt länge och utnyttjats inom många områden i affärslivet, dock har man inte kallat det AI utan automatisering av arbetsmoment. AI typer är bland annat:
- Speach recognition
- Machine learning
- Deep learning
- Virtual representatives
- Natural language
- Decision management
- Biometrics
Vad har allt detta med Nvidia att göra? Enkelt, Nvidia tillverkar komponenter till datorer och annan elektronik vi använder i vardagen. Främst deras chip som ger datorn sin grafiska process kapacitet (GPU i datorns tekniska beskrivning). Chipen de tillverkar ska nu vara snabbare, bättre och effektivare än alla tidigare, de ska också har kapacitet att tänka längre och bättre än tidigare då de endast följed specifika kommandon.
Nvidia gjorde sin succe just med grafiska kort, de var designade för dator spel och högt uppskattade. Kort fattat bäst i sin klass för en tid. Idag är deras chip hjälpsamma för AI uppgifter, chipen kan tydligen fungera likt människans hjärna i att tänka och lösa olika utmaningar, med en skillnad, kapaciteten är inte lika begränsad som vår hjärna.Nvidia är också på en marknad som har ett begränsat antal producenter, något som ger dem en möjlighet att prissätta sina produkter högt tillsammans med konkurrenterna (dock risk för "tacit collusion" en form av omedveten kartell verksamhet).
Nvidia idag
Idag värderas Nvidia till världens andra största bolag med marknadsvärdet, 3 000 miljarder dollar och varit en av de främst bidragande bolagen till att S&P 500 och NASDAQ indexen stigit kraftigt ett tag.
Varför lyfta fram kritik mot Nvidia, enkelt sagt måste bolaget dominera hela AI marknaden för att motivera dagens värde. Då kanske man tänker att dagens aktiekurs reflekterar marknadens förväntningar på bolagets framtida kassaflöden. Det är korrekt enligt finansiell teori (och DFC modellen) men finansiell teori är en teori som baserats på historiska observationer och framtiden är alltid svår att förutse.
Idag har Nvidia en bruttomarginal på 73%, rörelsemarginal på 54% och nettomarginal på 49% (2023 bokslut, bokslutsdatumet är sista januari 2024). Inga dåliga marginaler och utvecklingen har varit positiv på årsbasis, bruttomarginalen, rörelsemarginalen och nettomarginalen har ökat sedan 2023 och 2022. Dock är jämförelseåren något dåliga att använda drivet av corona, komponent brister och allt annat trevligt som hände under dessa år. Tittar man på Q1 2024 jämförts med Q1 2023 har omsättningen ökat 262%, bruttomarginalen ökat till 78%, rörelsemarginalen till 65% och nettomarginalen till 57% (alla bättre än 2023, dock ett svagt jämförelse år).
Eget kapital per bokslutet var 17,23 USD per aktie och 19,74 USD per aktie för Q1 2024, ger P/B siffran 71 per bokslutet och 62 för första kvartalet 2024. Nvidia är inte överskuldsatt utan har en god solvensgrad så från det perspektivet inga oroligheter.
P/E siffran ligger på 102 per bokslutet och 72 per rullande 12 månader. Vad man måste beakta är att Nvidia har köpt tillbaka egna aktier från marknaden för 9,7 miljarder dollar per bokslutet 31 januari 2024 och 8 miljarder under Q1 2024. Detta håller uppe bolagets marknadsvärde men är något oroväckande om ej styrelsen och ledningen vet något som marknaden inte vet. Intressant är att Nvidia inte separerar egna aktier i balansräkningen utan endas i specifikationen av eget kapital. Avviker från de flesta noterade bolagen som separerar egna aktier genast i balansräkningen.
För att P/E siffran skall sjunka till lite rimligare nivå, säger 30, måste Nvidia öka sitt rullande 12 månaders resultat 2,4 gånger, till omkring 40,81 USD per aktie. Kan krävas en del, men om man samtidigt köper egna aktier så är det inte omöjligt (dock minskar egna kapitalet i bolaget). Givet marginalerna hålls på samam nivå innebär det att bolagets omsättning utvecklas från cirka 80 miljarder till 191 miljarder för att uppnå resultat per aktie. Baserat på Q1 2024 omsättningen betyder det en ytterligare 80% tillväxt i omsättningen de närmaste åren.Stora tillväxt förväntningar och något jag är skeptisk till.
Per bokslutet sista januari 2024 kan estimeras att bolaget har cirka 80% av GPU marknaden, med andra ord har de nästan monopol på marknaden (lite som Microsoft). Det finns otroliga tillväxt förväntningar på GPU marknaden, en tillväxt på över 30% per år förväntas vilket låter kraftigt och frågan är om det är sannolikt och rimligt. Det får man själv avgöra men jag finner inte det sannolikt och rimligt. Problemet är att när något blir populärt så har vi tendensen av att skruva upp förväntningarna utan att tänka på om det är sannolikt och rimligt.
Intressant med Nvidia är att de investerat stora summor i utveckling och här kommer en stor skillnad, Nvidia har skapat cirka 0,62 USD per investerad dollar medan branschen allmännt skapar 1,15USD per investerad dollar. Detta är relevant, för om man inte kan skapar mera omsättning eller samma som investerad kommer man att se ett negativt utfall på långsikt. Nu är vi inne på NPV (net present value) som är relevant då man investerar vare sig i nya anläggningar eller i tekonologi (verktyg etc). Nvidia har investerat väldigt mycket de senaste åren och det kan vara en orsak varför de vuxit snabbare än några andra konkurrenter samt varför de ligger steget före. Med andra ord har Nvidia gjort smarta investeringar dock måste omsättningen ökat signifikant för att betala tillbaka alla investeringar. Om detta inte sker med en god marginal är det många som kommer att bli besvikna.
Branschen har dock sina sykler, ibland går det upp och ibland ner. Om det nu går upp innebär det också att det vid något skede går ner (något finansiell teori sällan klarat av att beakta då man inte förstått att ett bolag kan inte bli större än hela globala marknaden).
Det positiva med Nvidia är att de gör ett positivt resultat, med andra ord bränner bolaget inte ägarnas pengar utan bidrar med positiv utveckling för ägarna. Priset idag kanske reflekterar mera FOMO (fear of missing out) än trovärdig framtida utveckling, något som är svårt att acceptera.
AI
Ordet AI får människor att bli galna idag, allt med AI motsvarar det man tidigare kallade .com, ordet har blivit en hype om att vi som människor inte längre behöver jobba utan pengar rullar in på kontot och vi kan ligga på stranden med en piña colada. Om detta händer har vi nog inte en drink i handen utan är arbetslösa och undrar hur vi ska betala fakturorna. Den utopiska världen kommer inte om inte vi ändrar på samhället och eliminerar politiska konflikter, då kan vi uppnå denna utopi. Om man tror att AI kan sköta ens jobb innebär det att man inte längre kan skapa nytta, kan man inte skapa nytta övergår man kort sagt till en börda. En börda är en som inte bidrar till samhället eller männskligheten på ett eller annat sätt och månne inte AI vid något skede konstaterar detta. Undrar vad resultatet av det blir.
Allt med AI är inte farligt eller dåligt, den hjälper till med text formatering och mycket annat. Ett verktyg som gör oss effektivare. Inte minst finns det massor av människor som beskriver hur man utan att göra något kan outsourca sina arbetsuppgifter till AI eller bli miljonär på att AI gör allt för en. Låter något bekant...
En dyster framtid
Behöver vi vara oroliga över AI, arbetslöshet, krig och andra faktorer. Det beror på, de som utvecklar AI är de som har vår framtiden i sina händer. Om de gör dramatiska fel kommer vi alla att betala notan, därför har de ett stort ansvar och man hoppas på att någonstans i koden finns skrivet att AI inte får skada människor som i så många filmer och debatter nämnts.
För en del av oss kommer AI att begränsa vår framtid, vi måste troligen omskola oss och lära oss nytt för att betala räkningarna. För andra är det en ljusare framtid med potentiella väl avlönade arbetsuppgifter. Nvidia är bara en dela av detta och frågan om bolaget är väldigt högt värderat kan man väl konstatera att ja, om man vill tro på att framtiden är så ljus som de påstår får man ta risken men det kan slå tillbaka och hårt.
En fråga att ställa sig är om Nvidia kommer att äga hela AI chip marknaden eller kommer det upp andra bolag som tar Nvidias framtida marknadsandelar? Kommer det nya bolag drivet av lukrativa marginaler som pressar ned priserna och sänker Nvidias marginaler?
Igår är histroia, idag är nutid och imorgon är ett mysterium, det blir intressant att sitta på sidan och titta hur Nividias framtid utvecklas men risken är jag inte villig att ta. Är du villig att ta den risken?
Inga kommentarer:
Skicka en kommentar